Category: Stock Investment

昨天，我收到我的一名读者的短讯，是通过《南洋商报》传给我的，这短讯全文照录如下： “在现有这个乱世里，希望《南洋商报》可以找冷眼先生给读者写篇文章或访问，给股市投资者一盏明灯指引，好让投资者找回投资信心。” 这封短讯也留下姓名和电邮，我原本可以直接回答他，但我选择写这篇短文，公开回答，因为我相信他所提的问题，也是大部分投资者的问题，都想知道我的想法及做法。 我一向信服孟子“独乐乐，不如众乐乐”的主张，所以再次提起原本已放下来的秃笔，在鼠年伊始时跟大家聊聊，何况他也是提议“写篇文章”。 这位读者说得对，现在是“乱世”，请看： 在全球： ①中美贸易战实际上方兴未艾，肯定不会在短期内结束。 美国对中国认识不够低估了中国，还是以为可以像八国联军时代那样，可以轻易地欺负中国，这是最大的错误。 中国在本世纪崛起为世界强国，是不可扭转的大趋势，没有任何势力可以阻止或挫败这个大国成为世界巨人的雄心壮志。 除非美国愿意妥协，依着“双赢”的思路来跟中国谈判，否则，贸易战不会找到解决的办法。 很不幸的是美国还不想与中国平起平坐，只想压倒中国，而中国的骨头够硬，不会接受丧权辱国的条件，绝不允许第二次《庚子条约》的出现，在这种情形之下，贸易战不会这么快结束。 股票投资者一定要作好这种心理准备，在这个前提下作出投资决定。 ②英国退出欧盟，将是欧洲势力“合久必分”的开始，而不是结束。 英国离开欧盟后的表现，将成为欧盟成员国的重要“参考”，欧盟肯定是短期内不会瓦解，但长期来说就很难说。 在过去的一个世纪，尤其是在第二次世界大战之后，区域结盟以抗衡对手，已成为一种趋势，这导致北美贸易联盟、欧盟、东盟等集团的出现，这是“分久必合”的大趋势。 本世纪将是这个大趋势的转捩点，中东以宗教为结合因素的团结早已瓦解，现在欧盟分崩离析，已由英国退出欧盟而现出先兆。 其他连横组织的存亡正处于十字路口。 本世纪亚洲将领导全球，而中国将是亚洲的领导者，“一带一路”是经济，也是政治结盟。 欧美以硬势力（军事）企图称霸的时代已结束，希特勒领导德国，企图建立霸权的思想已彻底失败。这是有目共睹的，如今美国仍以“世界警察”的姿态，企图继续君临全球，要别国屈从，这种思想肯定已过时。 中国派出国的是工程师，美国派出国的则是军队，这注定美国最终将失败，因为中国争取到的是朋友，美国得到是敌人，“得道者多助，失道者寡助”，是千古不易的道理。 新冠肺炎料3个月内结束 ③在亚洲，国与国之间虽有歧见，但都无伤大雅，目前闹得沸沸腾腾的新冠肺炎，在中国全力以赴下，我预料在3个月内就结束。大家显然是“过虑”。 中国所采取的应对措施，反映这个国家的施政效率，在这种登高一呼，万山响应的情势下，中国没有解决不了的问题，投资者曾以因新冠肺炎为作出投资决定的根据，3个月后就证明是过虑之举。投资必须着眼于中长期，着眼于短期而成功者，少之又少。 ④在本国，政权的转变是国家走向较为健康政局的开始，肯定是正面的，积极的向上的事。 希盟为了急于执政，大选时许下许多如今看起来是不合理及难以兑现的诺言，如今面对政治意识越来越高的选民，有骑虎难下之势。 许多诺言是悖理的，但群众和选民不会原谅言而无信的执政者，这是希盟的最大困境。 我个人认为，单单是“去贪”，已是希盟的最大成就，如果能承认统考的话，其他问题都不足以导致希盟推动民心，故本国政治稳定不会有问题。 不要相信大马没有前途的谬论，我国肯定有前途。明天会更好，大家要有信心，放心投资。在经济领域，无论是贸易模式（电商）或金融科技（FinTech）其实都是围绕着一个课题在蜕变，这个课题就是“去掉是中间人（或中介）”，走向生产与消费者直接接触的道理。 许多人不了解，为什么政府悬赏加速推行无现金的做法，当然这是以“人工智能”领航时代的大趋势，但骨子里含有很多明显的“去贪”意义——从此以后，贪官藏现金于共管式公寓或挖墙藏金的伎俩已山穷水尽。 从以上全球、区域，到本国，所反映的的确是这位读者所说，这是个“乱世”，假如作为股票投资者，你因为“乱世”而采取“避世”的投资路线，那将是你最大的错误。 …

如果你比较油气股的股价走势，与全球油气业的资本开支的话，你会发现一个有趣的事实，那就是油气股股价基本上是跟全球油气业的资本开支同步升降的。 请看附表，2010年的资本开支为1530亿美元，由那一年起，逐步增加，到2014年达到2590亿美元，这是顶峰。 有趣的是，大部分油气股的股价在2010至2014年之间，也是逐步上升，于2014年达到顶峰。 由2015年起，资本开支逐步下跌，由2015年的2140亿美元，跌至2018年的1330亿美元，几乎回跌至2010年的水平，在这期间，油气股股价也跟着崩溃，跌得面目全非，有者跌幅超过90%。 股价与资本开支同步升降的现象，不难解释。 大马的油气公司，都是靠本国及国际油气公司赚钱的，如上所说，油气公司靠大马油气公司提供勘探，开采及支援服务，油气公司增加资本开支，表示他们在扩展业务，大马油气公司的营业量与盈利也跟着上升，股价随着上涨，是合理的现象。 当油气公司缩减资本开支时，大马油气股营业量和盈利暴跌，也是可以理解的。 为什么油气股的跌幅，比油气公司的资本开支更大？原来大马油气公司除了营业盈利大跌之外，他们对购置租给油气公司的设备，如船只、钻油台及设备等，都无用武之地，闲置的资产必须提供“资产减值”，这就使到大马油气股雪上加霜，蒙受严重亏蚀。 正如我曾指出的，大马油气公司都是债台高筑，当他们的业务剧跌，现金流量不足以应付利息开支时，破产的危机开始浮现，投资者都惊慌抛售，股价跌幅比资本开支大几倍，不足为奇。 新投资开始回笼  如今油气熊市已进入第5年，即使还没到底，相信距离谷底也不远了，因为若跌至50美元以下，大部分油气公司都会亏本，亏本的生意会越来越少人愿意投资，油气业将扭转劣势，牛市会静悄悄的回来。 在目前这个阶段，油气业处于巩固期，然而新的投资已开始回笼，没有人能预料这巩固期有多长，但国际的报道都异口同声的说油气业的最坏时期已过，只是难以确定何时起飞，或是起飞的高度有多高而已。 环球资料和国际能源署对全球油气业资本开支的预测，大同小异。 请看附表，环球资料预测，2018年是谷底，由2019年起，资本开支将逐年增加，到2025年时见顶，令人惊奇的是2025年的峰顶，跟2014年的峰顶几乎一样，都是在2500亿美元之间。 如果大马油气股的股价，跟全球油气业开支作出比例升降的历史重现的话，则油气股将苦尽甘来。 我在“怎样看待资产减值”中说过，当不利因素消失，“被资产减值”的资产价值上升时，有关资产是可以重新入账的，届时公司的盈利将大增。 如今大部分大马油气公司都因“资本减值”而大亏，当公司恢复盈利时，被减值的资产会不会重新估值而入账，届时盈利将大涨？ 我曾就此问题，询问执业会计师，他们异口同声认为可能性不大，理由是有关公司在资本减值后，公司所动用的资产数额已大减，即使是盈利恢复油价崩溃前的水平，由于所动用的资产已大减，赚率无形中已大增，等于本小利大，为什么他们要将增值的资产重新入账？相信大部分公司不会这样做。 附加股售价奇低 部分大马油气公司，为了减低债务，选择发附加股，注入新资金，而附加股售价奇低，例如沙布拉能源的附加股售价只有30仙，还要10送1凭单，小股东仍不愿认购，导致国民投资机构有机会将股权由12%多增至40%，并将逐步增至47.4%（包括将优先股和凭单转为普通股）。 发附加股导致股数大增，即使有机会取得油价前的营业量（约100亿令吉）及盈利（约20亿令吉），每股净利亦将比例下降，但由于股价在30仙之下（1月24日），即使股价大不如前，还是有机会取得可观资本回报。 其实，国民投资机构在解释包销附加股时，“股价诱人”是原因之一。 即使大马油气公司，在全球资本开支上升中，取得更多合约，最少也需要一、两年，盈利才会浮现。 在这一、两年中，油气公司不会有特出表现，所以，只有准备长期投资（一年以上）的投资者，才能得利。 盼八戒痛击大熊 作为老报人，油气业对我来说也是外行人。找出真相是报人的习惯，看了堆积如山的资料——从油气股年报，研究报告及互联网资讯，对油气业也只能看到想到这些随手写出，真心跟大家分享。 如今，猪年已在时光隧道的转角处，我的感受是： 百行还是投（资）行好，诸股还是油股佳。 最后提醒大家，猪肉不是全部是香的，如果你闭着眼睛，也可能买到臭猪肉。 油气股亦如此，无论如何，我已在1月17日的“菜鸟必学七招”一文中列出选油股的七个条件，如果你还是买到臭肉或还要投机，就是咎由自取，不能怪我了。 …

油气公司的盈利，取决于油价，油价是盈亏的关键。 至于成本，多数由每桶30至60美元，差距颇大，视油田开采之难易而定。 当油价上升时，油气开发可获厚利，就会吸引更多的资金，投入勘探挖掘及扩展现有开采活动。 大马上市油气公司的营业量和盈利都双双暴增，股价跟着上涨，买油气股的投资者均赚得盘满钵满，就好像2014年以前那样。 过去3年大出血 油气市场崩溃则后果刚好相反，油气股投资者过去三年均大出血，油价是罪魁祸首。 如果环球资料（GLOBAL DATA，是伦敦上市公司）的预测可靠的话，2018年是油气业熊市的谷底，由2019年起资本开支将恢复上升，可能是油气业牛市的开始。 如上所说，股票投资的成败，股价是关键所在。 而股价的起落，由两个因素决定： 第一个是公司的业绩，所谓业绩，是指盈亏，公司赚钱，股价上升，公司亏本，股价下跌，这种情况，如太阳由东方升起，西方下落那么肯定。 第二个是股市大势，牛市形成，无股不起，熊市成形，无股不跌。 预测业绩较容易 这两个因素，都难以预测，然而相形之下，预测公司业绩较预测牛市及熊市容易，也较可靠。这就是我选择基本面投资法的原因。 就以油气股来说，在过去四年（由2014年起），油气股股价一跌再跌。有者跌幅高达90%以上，沙布拉能源（SAPNRG，5218 ，主板能源股）由4.50令吉，跌至30仙。 此外，布米阿马达（ARMADA，5210，主板能源股）由2.40令吉跌至15仙；幸马泰资源（SUMATEC，1201，主板能源股）由60仙跌至半仙。 还有，巴拉卡岸外（BARAKAH，7251，主板贸服股）由1.80令吉跌至5仙等等，都是亏蚀严重导致的。 故今后4年（或更长），油气股股价的走势，仍取决于油气公司的业绩表现，当然，还要看股市的大势如何而定，但那是我们无法预测的，在不得已之下，只好集中预测业绩。 油气公司的业绩，取决于油价走势，油价走势决定于全球对油气的供求，要预测供求也不容易。 在“供应”方面，就错综复杂，除了传统油田之外，“页岩油”（SHALE OIL）的开发情况影响也很大。 除了供求之外，油价也受国际政治的影响，石油输出国组织（OPEC）的决定，冲击尤其大。 所以，要预测供应也难之又难，倒是“需求”方面的预测，较为容易，根据国际能源总署（IEA，一个权威组织，总部设在法国）的预测，由2018至2025年，油气的需求仍保持持高增长，由2020至2040年，增长将放缓。 从投资的角度看，一种原产品（石油为原产品之一）只要有需求，不断增长则即使有过剩，也是短期的，这就是原产品总是有周期的原因，而石油也不例外。 需求的上升，将使油价最终多数能回到合理的水平，使油气公司的投资取得合理的回报。 石油（以布兰特原油为准）在2008年时曾涨至每桶146美元，2016年时跌破30美元，两者都是短暂的现象。 油价60至80元回酬可观 长期来说，油价若能保持60至80美元，油气公司就可以取得可观回报，因为石油生产成本虽然差距甚大，但大部份介于40至60美元之间，页岩油生产成本多数约45美元。 故油价若站稳60至80美元，就是以吸引新的投资，以寻找油源及开发油田。 …

火中取栗拼油气(上) 高风险高回报/冷眼 在这一轮熊市中，在大马股票交易所挂牌的公司中，若以跌势之猛跌幅之大论，非石油和煤气(油气)股莫属。 国际油气市场一向以布兰特轻型原油的价格为参考价，探油公司每发现一个油田，习惯以鸟命名，布兰特（BRENT）即黑雁（BRENT GOOSE）是一种居住于寒带海滨的鸟类。 属于高级石油的布兰特轻型原油占全球石油产量的三分之二。价格一向高于重油。 布兰特原油在2014年之前，站稳在100至120美元之间，长达3、4年，探油公司的丰厚盈利，吸引了大量的投资金，投入石油业，勘探主开发油田，由2014年4月起，生产过剩，加上产油国之间的矛盾，导致油市崩溃，油价由每桶120美元的高峰狂泻，至2016年正月跌破30美元，过后反弹，至2018年10月回升至86美元，生产国都祈望回升至100美元，焉知事与愿违，油价由2018年10月起又暴跌，在短短的2个月内，于2018年尾跌至50美元，进入2019年，略有起色，回升至60美元以上。 油企3招撙节 油气市场崩溃，导致油气开发公司采取撙节措施以求生存：①取消新的石油勘探计划；②停止或缩小现有石油开发规模；③大幅度削减开支，降低成本，以减少亏损。 在大马股票交易所挂牌的32家油气公司，大部分业务来自国家石油公司或国际产油公司，油市崩溃后，油公司缩小业务规模，导致这些上市公司的营业量大减，所购置的船只和设备无用武之地。 根据新的大马财务报告准则，没有用到的资产必须削减价值入账，油气公司的设备既然被搁置，就必须在账目中提供“资产减值”，而且减值数目相当大，这导致这些上市公司在过去3年中蒙受严重的亏蚀。 实际上，若无“资产减值”，大部分的油气公司仍有盈利，只不过是盈利额剧减而已。 债高股价狂跌 油气公司所面对的另一个问题是债台高筑，几乎所有的油气公司都是债高公司，在营业量大减和盈利暴跌的双重打击下，沉重的利息压得他们透不过气来，部分油气公司的现金流量开始出现问题，这些不利的消息泄漏出来，使投资者担心公司会倒闭，于是争相抛售有关公司的股票，使股价跌幅高达90%，惨状令人不忍卒睹。 散户作为局外人，也无从找出真相，结果是股价即使已跌了90%，仍无人问津，因为投资者担心血本无归。 有一些公司选择发附加股以筹款减低债务，附加股售价即使比每股净资产价值低很多，并附送凭单，股东仍不愿认购。 如果股票交易所没有取消股票的面值，使上市公司可以根据市价，订定附加股售价的话，一些公司可能已因无法筹资而陷入财困。(过去附加股售价不得低于票面值)。 就以最近以每股30仙，另外10股送1股凭单的沙布拉能源发附加股，如果不是国民投资机构(PNB)包销部分附加股及所有优先股（每股41仙，5%利息）的话，发附加股之举，恐怕也难成功。 从国民投资机构的角度看，该机构是根据沙布拉附加股说明书，乘机将在沙布拉能源的股权，由12%提高至48%左右（包括优先股及凭单转为普通股）。该机构此举，一方面稳定了沙布拉能源的财务，一方面也为属下的土著单位信托，取得了一家大马跨国油气企业的控制权，可谓一箭双雕。 犹记在1998年的东南亚货币风暴中，该机构亦以此法，控制了股价跌至30仙的合顺（UMW），此次注资沙布拉，只是重施故技而已。 火中取栗拼油气(中) 赚钱只争5年/冷眼 我曾在“先选行业，后选企业”一文（刊于2018年12月21日的《南洋商报》）中指出，巧妇难为无米之炊，如果行业不振，有关行业的公司难有作为。油气股也一样，如果油气业没前途，沦为夕阳企业，即使股价再低也不值得投资。那么油气业有前途吗？ 一个行业有无前途，取决于有关行业所提供的产品和服务有无需求，如果有需求，只是由于生产过剩而使产品价崩，那么，一旦渡过过剩期，景气就会复苏，有关行业就会苦尽甘来。 油气业面对以下威胁： （１）电动车辆：目前各国的造车企业，正在致力发展以电池电力驱动、不用汽油的车辆，这是大趋势，但要普遍，需要具备一些基本设施，如建立充电站系统、电池寿命更长等才能普遍，我认为最少需要10年才能达到车辆减少用油的地步；至于航空业和船运业，相信需要更长时间才能以别的能源代替。换言之，油气的消耗量，预料10年内不会减少。 （２）再生能源：各国政府正通过税务优惠，鼓励民间企业发展再生能源，最典型的是太阳能和风力发电，被称为“绿色能源”。这类能源的发展，受一些自然条件限制，10年以内，不会发展至取代燃油的地步。 （３）生物燃油：生物油包括植物和动物油脂，如果用来制作燃油，人类食用油脂将供不应求，油脂价格将上升，而食用油脂的，多数是下层阶级，故各国政府都不敢过分提倡，生物燃油10年内难以威胁油气业。 油气业10年内不受威胁 根据国际能源总署的2018年全球能源展望报告，石油的需求在2025年之前将维持高增长，过了2025年，增长率将趋缓，到了2040年，全世界对石油的需求将达到顶峰，接着由盛而衰，开始逐年往下降。(见星洲日报2019年1月9日第2版)。 …